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拉开上市序幕。

作家/王露刘博

报谈/投资界PEdaily

这一幕终于来了。

投资界获悉，智谱AI已通过港交所上市聆讯，认真递交招股书。确凿合并时代，另一家大模子公司MiniMax也胜利闯过聆讯关——“大模子第一股”之争打响了。

确立于2019年，智谱AI背后站着一群清华大牛——CEO张鹏本硕博均毕业于清华，董事长刘德兵同为清华学友。颇为壮不雅的是，智谱AI死后连结了一支长长的投资东谈主队伍。

纪念这个月，国产GPU第一股竞赛绝难一见在目：摩尔线程、沐曦列队敲钟，缔造创投圈一场久违的超等报告。如今，相同一幕行将发生在国产大模子——上市如上岸，死后的投资东谈主将领先享受到中国大模子的IPO红利。

清华大牛带队

中国版OpenAI要敲钟了

智谱AI的故事，始于2006年的清华施行室。

彼时，清华计算机系常识工程施行室（KEG施行室）发布AMiner平台，即专揽东谈主工智能的设施，去挖掘天然科学或时刻发展的客不雅司法。其中，张鹏在2002年从清华本科毕业后，便手脚硕士辩论生进入KEG施行室深造，而后他攻读清华2018蜕变领军工程博士。

直到2019年，为了将科研效力进展出最大价值，张鹏与团队决定从施行室走向市集，认真创立智谱AI。由张鹏担任CEO，清华学友刘德兵出任董事长。

智谱AI可谓含着金汤匙诞生。张鹏曾默示，公司是带着时刻、带着团队、带着客户和市集顺利启程的，“咱们一边作念中枢的时刻，一边拓展市集。从第一天驱动就有收入。”

招股书清晰，智谱AI将自己界说为是中国超过的东谈主工智能公司，勉力于于追求通用东谈主工智能（AGI）蜕变。早在2021年，智谱发布中国首个独有预覆按大模子框架GLM框架，并推出了其模子即管事（MaaS）产物开辟及贸易化平台。

如今，智谱AI凭借GLM预覆按架构，构建了掩盖话语、代码、多模态及智能体的全栈模子矩阵，模子适配了40余款国产芯片。适度本年6月底，公司共开源了50多个模子，开源大模子累计下载量已超4500万次。

具体来看，公司收入来自通过MssS平台向B端客户提供大模子联系管事，包括提供腹地化部署及云表部署。智谱AI在2022年、2023年、2024年收入辞别为5740万元、1.245亿元、3.124亿元，三年间联贯收入翻倍，年复合增长率达到130%。2025年上半年收入为1.909亿元。

尽管收入捏续增长，但在高研发参加下，智谱AI捏续亏空且亏空额络续攀升。2022年、2023年、2024年以及2025年上半年，公司净亏空额辞别为1.44亿元、7.88亿元、29.58亿元以及23.58亿元。

招股书说明注解，亏空主要由于公司对研发作出要紧投资。2022年—2024年，智谱研发参加辞别为8440万元、5.29亿元、21.95亿元，2025年上半年研发参加为15.95亿元，累计研发参加约44亿元。

显然，前路依旧漫长。

席卷创投圈

挤满投资东谈主，估值240亿

一皆走来，智谱AI融资一度席卷创投圈。

确立起原，中科创星便投资了智谱AI。短短几个月后，又得到1.52亿元A轮融资，通智投资、达晨财智、华控基金、荣品投资、将门创投、凌云光、图灵创投等挽救投资；2023年2月，公司完成由君联老本和启明创投挽救领投的超2亿元B1轮融资。

而后ChatGPT爆火，大模子驱动进入群众视线。2023年7月，好意思团战投领投了智谱AI上亿好意思金的B2轮融资，投后估值为5亿好意思金。

同庚10月，智谱AI秘书以前累计得到超25亿元东谈主民币融资。参与方主要包括社保基金中关村自主蜕变基金（君联老本为基金惩办东谈主）、好意思团、蚂蚁、阿里、腾讯、小米、金山、顺为、Boss直聘、好将来、红杉中国、高瓴等多家机构及包括君联老本在内的部分老股东跟投。

马握住蹄，几个月后智谱AI接续拿到数亿乃至数十亿元的多轮融资。2024年于今，智谱AI先后完成B3、B4、B5、B6轮融资：

其中B3轮融资中，当天老本、蚂辘集团、君联老本、苏州光合、星连老本、青岛华控等参与其中；

B4轮融资约12.29亿元，招引了腾讯、顺为老本、好将来、Boss直聘、红杉中国、高瓴、星连老本、社保中关村蜕变基金、达晨财智、青岛华控、蚂辘集团、阿里巴巴、天津合远、启明创投等机构；

B5轮融资中，蚂辘集团、云晖老本、招商局创投、社保中关村蜕变基金、小锋科技、红杉中国、Prosperity7、北京市东谈主工智能产业基金、联念念创投、君联老本、5G基金等机构参与。

更为飘荡的是B6轮融资，该轮进行了约四五次增补，融资额约43.77亿元。除了星连老本、君联老本、联念念创投、夏睿投资、天创投资外，还有中关村科学城、大兴产业基金、社保中关村蜕变基金、天津海河产业基金、杭州城投、东谈主工智能产业基金、珠海华发投资、成都高新区策源老本、上海浦东智谋领航等各地国资入局。

招股书清晰，智谱AI先后完成了8轮融资，机构股东超50家，融资边界超83亿元，临了一轮投后估值约为243.77亿元。

过往几年里，一级市集往国产大模子内部确凿投进了太多太多的资金。此时此刻，上市风趣风趣很是关键——不仅不错在竞争中拉开距离，更概况让砸下真金白银的投资东谈主领先收货报告。

上市

打响淘汰赛第一枪

这是一场攻击的时代竞赛。

确凿合并时代，大模子公司MiniMax也胜利通过港交所上市聆讯，并公示招股书，成为国内首批冲刺IPO的大模子公司。

MiniMax的掌舵者是一位1989年诞生的博士——闫俊杰。他在中国科学院自动化辩论所取得博士学位后，进入清华大学计算机系从事博士后辩论，曾任职于商汤科技，其后投身通用东谈主工智能（AGI）创业海潮。

自2021年确立以来，MiniMax以惊东谈主速率跃升为行业独角兽。死后蕴蓄了高瓴、米哈游、IDG老本、云启老本、明势老本、阿里巴巴、腾讯、经纬创投、红杉中国、顺为老本、小红书、上海国资等。最新一笔公开融资发生于2025年7月，完成近3亿好意思元的C轮融资，投后估值蹂躏40亿好意思元（约合东谈主民币300亿元）。

由此望去，国产大模子迎来一波赴港上市潮。

这并不难瓦解。相较于对盈利条款严苛、审核周期更长的A股市集，港股对尚未盈利但具备高成长性的科技企业展现出更强包容性。而况，受益于DeepSeek的异军突起，中国AI科技公司在港股市集受到诸多心疼。是以咱们看到，从智谱AI到MiniMax，公共纷纷南下掠取“大模子第一股”。

行至当下，国内大模子江湖步入“中场战事”——时刻叙事以外，贸易化与老本化成为焦点，卡位IPO尤为关键。这也许是中国大模子产业化进度中最懆急也最具决定性的一章。

中科创星独创结伙东谈主米磊曾对投资界分析，跟着IPO鼓吹，行业可能进入“南北极分化”阶段：头部企业通过上市融资强化时刻壁垒，而中小公司可能靠近被收购或退出竞争的压力。

此时，上市即上岸并非开打趣，领先上市的玩家无疑领有更多的竞争上风。

最近《华尔街日报》引述知情东谈主士称，月之暗面最新一轮融资已进入闭幕阶段，估值有望晋升至约40亿好意思元，同期设定在来岁启动IPO的计算。天然节律有些滞后，但仍在追逐。

莫得东谈主倨傲落伍。